El 22 de febrero, Warren Buffett publicó su Carta a los Accionistas 2019y, como siempre, estaba llena de información intemporal. A continuación resumimos las tres lecciones más importantes que nos llevamos de la carta de este último año.

El mundo real frente a la tierra de la contabilidad

En 2018 se adoptó una nueva política contable que obliga a las empresas que poseen participaciones en valores negociables a contabilizar cualquier ganancia o pérdida no realizada en la cuenta de resultados, una norma que solo puede calificarse de locura.

Lo que esta política significa es que si una empresa decide comprar acciones por valor de $1 millones y al final del año esas acciones han crecido hasta un valor de $1,2 millones, la empresa registrará un ingreso extra de $200.000, aunque no hayan vendido los valores y realizado una ganancia real.

Este tipo de contabilidad distorsiona completamente la cuenta de resultados de una empresa y hace que su resultado final unos cuantos niveles por debajo de lo inútil. Las cifras que aparecen a continuación muestran lo absurda que puede resultar esta contabilidad en comparación con los beneficios operativos reales de una empresa. La primera línea muestra los ingresos de explotación de Berkshire Hathaway, y la segunda los beneficios GAAP.

Beneficios de explotación:

2017 = $18,696

2018 = $28,623

2019 = $28,913

Beneficios GAAP:

2017 = $44,940

2018 = $4,021

2019 = $81,417

Esto demuestra lo distorsionadas que pueden llegar a estar las cifras de beneficios tras la aplicación de las nuevas normas GAAP. Como suele decir Warren Buffett, la contabilidad es el principio de la análisis financierono el final.

La importancia de los beneficios retenidos

La decisión definitiva para los inversores en los últimos 100 años ha sido la de decidir entre los valores de renta fija, como los bonos, y la participación en empresas a través de las acciones ordinarias.

Aunque ambas pueden producir un flujo de ingresos a través de los dividendos o los pagos de intereses, sigue habiendo un factor primordial a la hora de decidir entre estas dos inversiones. Con la compra de acciones ordinarias, el inversor obtiene el beneficio adicional de los beneficios retenidos que la empresa puede reinvertir en el negocio para ganar mayores cantidades de dinero, introduciendo un elemento de interés compuesto en la propiedad de las acciones ordinarias.

En cambio, los valores de renta fija, como los bonos, no tienen ningún elemento de interés compuesto. En cambio, paga una cantidad fija cada año, y el inversor corre entonces el riesgo de no invertir ese dinero a tipos similares.

Para explicarlo mejor, veamos un ejemplo. Imaginemos que el propietario de un negocio adquiere una empresa por $1.000.000, y que esa empresa puede ganar constantemente 20% sobre el capital del propietario del negocio (suponiendo que no haya deuda). El resultado de esto es que el propietario del negocio recibirá un rendimiento de $200.000 sobre su inversión de $1.000.000, y si continúa este proceso, recibirá $200.000 cada año que sea propietario de la empresa. Esto representa una fórmula de interés simple.

Imaginemos que en lugar de pagar la totalidad de los beneficios de $200.000 al propietario, ese dinero se mantiene dentro de la empresa para ayudarla a crecer. En el segundo año, la empresa vuelve a ganar 20% sobre el capital del propietario. Sin embargo, como el propietario reinvirtió los $200.000 de beneficio del año anterior, la empresa está ganando 20% sobre $1,2 millones en lugar de $1 millones, lo que da lugar a un mayor rendimiento de $240.000. Si se repite exactamente este proceso, los beneficios del propietario del negocio serán de $288.000 en el tercer año, $345.600 en el cuarto año y $414.720 en el quinto año, todo ello porque el propietario decidió retener las ganancias del negocio en lugar de pagarlas. Esto representa una fórmula de interés compuesto.

Este es el factor más importante que separa las acciones de los bonos.

Tres criterios para comprar una empresa

En la mayoría de sus cartas anuales, sobre todo en las primeras, Warren Buffett establece tres criterios que busca a la hora de comprar una empresa:

1. La empresa debe obtener una buena rentabilidad sobre el capital neto tangible requerido en su negocio.
2. La empresa debe ser dirigida por gestores honestos y capaces.
3. El negocio debe estar disponible a un precio razonable.

Aunque sus criterios son sencillos, puede ser útil profundizar en cada uno de ellos.

1. La empresa debe obtener una buena rentabilidad sobre el capital neto tangible requerido en su negocio.

Cuando una empresa invierte en determinados activos, ya sea maquinaria, equipos o terrenos, debe ver un retorno del dinero que está gastando. Si una compañía aérea se gasta $100 millones en un avión y lo máximo que puede ganar con ese avión es un beneficio de 2% (algo que suelen hacer los aviones), sería un uso deplorable del dinero.

Por otro lado, si una empresa construye una nueva tienda de ropa y obtiene un beneficio de 20% en la tienda año tras año, eso demostraría un uso inteligente del capital. Buffett está diciendo simplemente que quiere una empresa que le dé un buen rendimiento a su inversión.

2. La empresa debe ser dirigida por gestores honestos y capaces

Ningún curso de inversión o libro de texto de finanzas cubre la importancia de tener gestores de calidad que intervienen en la empresa en la que se invierte, pero pocas cosas pueden ser tan importantes. Independientemente de lo rentable que sea el negocio o de lo interesantes que puedan ser sus productos, estos factores dejarán de ser necesarios si sus gestores carecen de integridad (como estoy seguro de que los antiguos empleados de Enron estarían encantados de atestiguar).

3. El negocio debe estar disponible a un precio razonable

El atributo más conocido de Warren Buffett es su capacidad para esperar a comprar una empresa hasta que pueda conseguirla a un precio razonablemente atractivo. Aunque una gran parte de los "profesionales" de las finanzas creen que tiene una fórmula mágica para valorar una empresa, su fórmula se expuso claramente en su obra Los principios económicos de Berkshire Hathaway:

"El valor de una empresa es el valor descontado de todo el efectivo que se puede sacar del negocio durante su vida restante".

Por lo tanto, el trabajo de un inversor consiste en estimar el efectivo que la empresa pagará durante su vida restante y descontar esa cifra a términos actuales utilizando el tipo de interés de los bonos públicos seguros. Aunque el valor que obtenga el inversor nunca será exacto, le ayudará a determinar un precio razonable para la empresa.

Estos tres criterios son algo que todos los gestores e inversores deben considerar antes de comprar cualquier empresa, tanto si se trata de adquirir acciones de la compañía como de comprar todo el sector. Aunque Warren Buffett todavía no ha escrito un libro, y quizás nunca lo haga, las lecciones que se pueden aprender de sus cartas anuales a lo largo de los años proporcionan más conocimientos que los que podría ofrecer cualquier libro.

Cualquier persona interesada en aprender sobre inversiones o negocios, en general, haría un flaco favor si no se tomara el tiempo de leer cada una de las cartas de Warren Buffett y absorber la valiosa información que contienen.

Este artículo ha sido impreso con permiso del Página de Linkedin de William Douthat.